江南布衣靠什么支撑百亿市值?

中国设计师服装市场的领跑者，收入和净利润增长迅速。按 2017 年的零售额统计，江南布衣集团在中国设计师品牌时装行业中排名第一(占比约9%)。集团旗下有7 个品牌，分别定位女装、男装、童装和家居等细分领域。过往3 年，渠道的进一步扩张和新增品牌逐步稳定带动收入和净利润快速增长，3 年复合增速分别为19%和30%。

设计师品牌细分行业在整体服装市场中潜力巨大。随着个性化和时尚产品的需求不断上升，消费者越趋寻求能够代表其个性的服装。凭借强大的创新能力和品牌个性，设计师品牌能够提供具有高度的独特性差异化产品。根据CIC 咨询报告统计，预计2018 年至2022 年市场容量将从56.8 亿元增长为134.6 亿元，复合年增长率为24.5%。

优质稳定设计师团队、多品牌战略与粉丝经济运营构筑核心竞争力。1)集团的设计师团队稳定且优质，未来打造设计师孵化平台助力多品牌战略。集团目前有60 多位设计师，其中从集团创始人兼首席创意官李琳女士到主设计师，每一位均在集团工作超过16 年，在这批老设计师的带领下，集团又不断吸纳优秀的设计师打造稳定的设计师梯队以匹配不断新增的品牌。2)在多品牌战略的版图里，不断突破细分市场，构筑江南布衣生态圈。从各设计师品牌比较上来看，江南布衣涵盖的细分市场最为全面且最具性价比。3)以粉丝经济为核心的全渠

道运营模式为销售保驾护航。集团是目前国内设计师品牌中，最成功的粉丝经济运营者。2017 年有逾14 万的会员年消费超过5000 元，共产生超过16.7 亿的消费金额。集团通过理性的线下门店扩张实现吸粉;充分利用微信、微博等社交媒体强化和粉丝之间的互动，利用线上线下活动进一步提高粉丝对品牌传递的生活理念理解和认知，提高品牌忠诚度，增强复购率;加强电商平台布局，利用库存共享系统进一步提高销售效率，从而实现了以粉丝经济为核心的全渠道运营模式，为集团的销售提供最全面的保障。

估值与评级：我们预计公司18/19/20 年EPS 分别为人民币0.83/1.02/1.22 元，对应的动态市盈率为19/16/13 倍。我们认为公司是设计师品牌服饰龙头企业，我们给予公司2018 年23 倍PE 估值，对应目标价22.9 港元，首次覆盖给予“增持”评级。

风险提示：品牌风格不再流行的风险。

以下为研报原文：

1 中国设计师服装市场的领跑者，收入和净利润增长迅速

江南布衣集团是中国领先的设计师品牌时尚集团，按2017 年的零售额统计，集团在中国设计师品牌时装行业中排名第一(占比约9%)。集团产品主要面向中高层收入客户，满足客户透过服装彰显个性的需求，设计、推广及出售女士、男士、儿童及青少年的时尚服装，目前品牌组合包含JNBY、CROQUIS(速写)、jnby by JNBY、less、Pomme de terre(蓬马)、JNBYHOME 及SAMO 七大品牌，各自面向特定的细分客户并拥有集团统一品牌理念【自然、自我】(Just Naturally Be Yourself)的独特设计形象。集团积极布局海外市场，目前在中国大陆以外已有39 家经销和5 家直营店铺，已覆盖全球17 个国家和地区。

2014 至2017 财年，集团营业收入从13.8 亿元增长到23.3 亿元，过去3 年复合年增长率为19.0%，营业收入增长率逐年增加，主要得益于非JNBY 品牌的加速增长;归母净利润从1.5 亿元增长至3.3 亿元，过去3 年复合年增长率为30%。

渠道扩张及新增品牌贡献收入增长

截止2018 上半财年，集团线下门店数量为1768 家，过往3 年门店数量复合年增长率为16.6%。其中，jnby by JNBY、速写和less 实现了较快的渠道扩张。伴随着门店扩张，非JNBY 品牌收入呈现快速增长，并对营业收入的持续增长起到了带动作用。从可比同店数据上看，集团过往几年均呈现持续向上的可比同店增长，市场需求持续向好。

2 细分行业潜力巨大，看好具备全方位竞争力服装品牌

2.1 设计师品牌细分行业在整体服装市场中潜力巨大